9月20日发布的美联储会议决策公告并没有给金融市场带来所期盼的东西，相反美联储12位经济学家预测在年底前还有一次加息。在随后举行的记者招待会上，美联储主席鲍威尔在记者招待会上的回答陈词滥调，在关键问题上模棱两可，对未来货币政策取向缺乏明确指引，所表达的在较长一段时间保持高利率的政策意图（Higher for longer）吓退了投资者。

　　联邦公开市场委员会（FOMC）政策声明比以往较为乐观。与7月26日的政策声明相比，9月20日的声明论及经济活动增长时用“强劲”替代“温和”，论及就业增长时用“放缓”“保持坚挺”替代了“强健”。尽管如此，金融市场并没感到半点欣慰。

　　继星期三标准普尔500指数下跌0.94%后，周四再跌1.64%，为6月26日以来的最低水平。迄今为止，今年标准普尔500指数涨12.78%，随着科技七巨头光环褪去，以科技为主的纳斯达克指数涨23.35%；美国十年期国债收益收于4.494%，为22年来新高。最近几个月，美国股市的确表现十分挣扎。

　　鲍威尔发言难掩无奈

　　过去一年里，美联储缩减了资产负债表规模，所持有资产由2022年9月14日的8.87万亿美元降至2023年9月13日的8.15万亿美元，目前联邦基金利率为5.25%-5.50%。然而，鲍威尔透露出还有一次加息的信息让市场倍感失望。在记者招待会上，记者们提出的焦点问题非常尖锐：为何还要加息25个基点？难道就差25个基点货币政策就达到了充分紧缩（sufficiently restrictive）的政策目标吗？

　　面对这个刁钻的问题，鲍威尔的回答显示其内心缺乏自信。他说，美联储必须看到令人信服的数据，既然美联储非常接近目标（适当的利率水平），现在可以谨慎行事，以免影响供需关系修复或导致紧缩过度或紧缩不足。换言之，在美联储看来，货币政策取向还没达到让决策者们有信心认为通胀回到2%。鲍威尔表示，通胀变化趋势不能仅基于三个月或六个月表现，而是12个月趋势。从表1可知，中位数（第10个预测值）显示，核心PCE指数有望于2026年回落至政策目标值。

　　记者们提出的另一个焦点问题：既然委员会认为通胀持续时间长，我们何时可以确定联邦基金利率、长期利率或中性利率实际上会比通胀率更高一些？鲍威尔的回答显得有些语无伦次。他表示，美联储不知道，模型也不知道，只有真实发生了才知道。据有关分析，2007-2009年之前，中性利率约为4%-4.5%，减去2%的通胀后，实际中性利率为2%-2.5%；金融危机之后，美联储把利率控制在0%左右，经济增长疲软，通胀低于2%，中性利率由2013年的4%降至2019年的2.5%，实际中性利率为0.5%。

　　至于减息时间表，鲍威尔没有回应美联储副主席兼纽约联储主席约翰·威廉姆斯关于减息的看法，认为预测并不等于计划，因为不确定因素太多。此前的记者招待会上，鲍威尔提过，减息是2024年全年要讨论的问题，市场理解为前半年不可能减息。这次记者招待会后，高盛银行立即发表推论说，明年第四季度会减息。

　　而鲍威尔显然对目前经济和金融状况感到满意。鲍威尔承认2022年美联储行动迟缓，但仍忘不了大谈美联储在反通胀方面取得的成绩。鉴于目前就业市场降温以及经济增长强劲的大好形势，鲍威尔对经济软着陆颇有信心，也粗略地勾画出经济新常态：自然失业率（志愿性或由经济活动引起的最低失业率）较以往低；经济增长强劲，但通货膨胀下降；中性利率（一般而言，联邦基金利率可以充当）高于长期利率。

　　不少记者认为，就通胀而言，美联储只是完成了最容易达到的目标，后面的任务依然艰巨。鲍威尔也非常清楚，汽车工人罢工、联邦政府可能关闭、学生贷款支付恢复、高利率政策所造成的经济困难、原油价格上涨等不可预料因素都会影响到未来经济形势。

　　政策失误消磨市场对美联储的信任

　　2021年4月，美国通货膨胀突然创下了13年来的新高，随后几个月的通胀形势越来越严重，美联储却始终坚持，通胀是暂时性的，忽略了通胀原因的复杂性，导致货币政策行动迟缓，2022年3月才开启激进加息周期。政策失误频频，作为美联储主席鲍威尔需要负领导责任。美国民意测评机构盖洛普今年5月9日发表的调查结果显示，鲍威尔的工作支持率由2022年的43%降至2023年的36%。

　　美联储挥霍了自已的声誉，市场所关注的问题没有得到有力回应。美联储与金融市场的沟通不充分，或者说金融市场对美联储政策缺乏信心，对美联储官员缺乏信任，在这种情况下，货币政策很难发挥应有的效果。从2022年3月加息以来，标准普尔500指数对美联储货币政策决议的回应由积极变为负面。金融市场对2022年最初的连续四次加息反映十分积极，基本支持美联储决策，但对后来的加息反映越来越消极负面。

　　金融市场对美联储加息力度和节奏越来越不理解。其一，连续11次加息，市场缺乏心理准备，投资者损失惨重。其次，加息力度变化让市场捉摸不透，2022年由起初的25个基点、75个基点再到50个基点，反映了美联储的恐慌心理；2023年每次加息25个基点，表明美联储缺乏信心，纠结于政策力度是否不及和过度收紧。其三，美联储官员的各种预测严重偏离实际，鲍威尔讲话闪烁其辞，美联储脱离了经济现实。

　　年内再加息一次有必要吗？

　　美国货币政策对经济的影响已经显现出来。作为经济增长最大的贡献者，家庭已经感到高利率的切身之痛。据美联储亚特兰大分行统计，2021年11月，家庭在住房上开销占年收入的31.1%，2023年7月占比上升至43.8%；目前，居民存款余额高于2019年，但下降速度较快。近60%家庭反映，贷款难度高于2022年。

　　高利率也负面影响企业举债成本。2023年1-8月，美国企业股票融资额为852亿美元，略高于2022年同期的699亿美元，但比正常时期差得很远。美国一些大企业在低利率时期趁机发行债券，囤积了大量现金，但随着高利率时期延长，资金储备也有见底的时候。

　　此外，美国还需应对国内一连串难题。国际经济环境恶化，海外市场疲软必定拖累美国经济增长。世事如棋局局新，美国经济增长、就业市场和通胀不可能按美联储官员预测发展。

　　尽管大多数美联储官员预测，今年还有一次加息，但预测并非行动计划。笔者认为，今年美联储加息已宣告结束，因为25个基点对通货膨胀影响已微乎其微，美联储与其多一事，还不如少一事。